¿Por qué sigue cayendo el yen japonés a pesar de las subidas de tasas del BoJ?

¿Por qué el pronóstico del yen japonés sigue siendo bajista aunque el BoJ suba las tasas de interés? Descubre las fuerzas macroeconómicas clave que moldean el panorama y por qué las tasas del BoJ podrían no ser suficientes para revertir la caída del yen.

A simple vista, el pronóstico del yen japonés parece contradictorio. El Banco de Japón (BoJ) ha subido las tasas de interés a su nivel más alto en décadas; sin embargo, el yen sigue debilitándose frente al USD. En mi opinión, la respuesta va más allá de las decisiones políticas del BoJ. Un diferencial de rendimiento cada vez más amplio, las restricciones fiscales, la fuga de capitales y una inflación moderada están creando fuerzas estructurales muy poderosas que las tasas de interés del BoJ no pueden superar por sí solas. En este artículo, analizo por qué estos factores podrían mantener al yen bajo presión durante el resto del año.

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El BoJ subió su tasa de depósito al 1.00 %, marcando el nivel más alto en 30 años; aun así, el yen continúa desplomándose a un mínimo de 40 años. La dinámica subyacente del mercado que impulsa este movimiento incluye lo siguiente:

Los diferenciales de rendimiento presionan al yen

En primer lugar, el diferencial de rendimiento entre los bonos del gobierno de EE. UU. y Japón sigue siendo amplio, lo que sostiene una sólida actividad de carry trade con el yen. Esta brecha se amplió significativamente luego de que el conflicto geopolítico en Medio Oriente llevara la inflación de EE. UU. a un pico del 4.2 % interanual. Aunque la inflación se moderó posteriormente, la reescalada del conflicto empujó los precios del petróleo WTI de nuevo hacia los USD 90 por barril, reavivando los temores inflacionarios. En Japón, los subsidios gubernamentales a los precios mantienen la inflación baja, en un 1.4 % - 1.5 %, manteniéndose por debajo del objetivo a largo plazo del BoJ del 2.0 %. Mientras tanto, el reciente déficit comercial —amplificado por el mínimo de 40 años del yen— ha encarecido los precios de las importaciones, lo que podría frenar el crecimiento económico y erosionar el gasto de los consumidores nacionales. Esta dinámica podría llevar al BoJ a mantener sus planes de subir las tasas al 1.25 % en diciembre, a pesar de los desarrollos impredecibles en la economía global. En consecuencia, los mercados financieros esperan que la Fed suba las tasas de interés en su reunión de septiembre, adelantándose a la subida de tasas que se espera del BoJ en diciembre. Como resultado, el diferencial de tasas de interés se ampliará aún más, lo que continuará pesando sobre la dinámica USD/JPY.

Los mercados de swaps esperan que la Fed mantenga tasas de interés significativamente más altas que las del BoJ hasta fin de año, ampliando el diferencial de rendimiento que sigue presionando al yen japonés.

La alta deuda pública restringe un ajuste rápido de la política

La deuda pública de Japón supera actualmente el 250 % del PIB, lo que representa la proporción más alta entre las economías avanzadas. Esta realidad fiscal coloca al BoJ en un dilema estratégico: Si el BoJ sube las tasas de interés agresivamente para defender al yen, los costos del servicio de la deuda del gobierno japonés (el pago de intereses sobre los bonos del gobierno) aumentarían a niveles inmanejables, amenazando directamente la sostenibilidad fiscal nacional. Esta restricción lleva a los mercados financieros a creer que el BoJ no puede subir las tasas de manera tan agresiva o rápida como otros bancos centrales. Esta falta de flexibilidad política alimenta involuntariamente el impulso de los inversionistas que operan en corto contra el yen.

El paquete de estímulo fiscal frena las subidas de tasas

Actualmente, los subsidios a los precios y los recortes de impuestos (como los subsidios ampliados a la electricidad y el gas, junto con los paquetes de estímulo económico) distorsionan las cifras de inflación de Japón. El IPC general ronda el 1.40 % - 1.5 % en medio de la turbulencia de los precios del petróleo por las tensiones en Medio Oriente. Este nivel de inflación moderado complica la decisión del BoJ de endurecer su política. El BoJ tiene como objetivo mantener la inflación alrededor del 2.0 %, impulsada principalmente por la presión de la demanda a través de un sólido crecimiento salarial y del gasto del consumidor. Sin embargo, las cifras actuales no le dan al BoJ ninguna urgencia para subir las tasas; en cambio, el banco central podría mantener un camino gradual de subidas de tasas cada seis meses.

La fuga de capitales contrarresta el superávit por cuenta corriente

Japón sigue reportando un gran superávit por cuenta corriente, lo que normalmente impulsa la demanda del yen a medida que las empresas repatrian capital. Sin embargo, este reciente superávit se debe principalmente a los rendimientos de inversiones masivas en el extranjero. En el período anterior, las tasas de interés negativas y el aumento de los costos nacionales llevaron a las empresas japonesas a invertir fuertemente en el exterior. Aunque las ganancias extranjeras repatriadas siguen siendo abundantes, las instituciones no están convirtiendo este capital en activos denominados en yenes. En cambio, el capital fluye continuamente hacia reinversiones en el extranjero mantenidas en divisas extranjeras, dejando al superávit por cuenta corriente incapaz de respaldar al yen. Los modelos de Bloomberg indican que el yen podría continuar su declive, con una probabilidad de más del 55 % de caer al rango de los JPY/USD 165 y un 34 % de probabilidad de caer a JPY/USD 170 para finales de año. Simultáneamente, el yen enfrenta continuos riesgos de intervención por parte del Ministerio de Finanzas de Japón. Aun así, si el diferencial de tasas de interés esperado se mantiene alto, el yen podría seguir cayendo incluso después de absorber el impacto de las intervenciones oficiales.

El superávit por cuenta corriente de Japón ha alcanzado niveles récord, pero gran parte de los ingresos se están reinvirtiendo en el extranjero en lugar de convertirse a yenes, lo que limita el soporte para la moneda.

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Conclusión

En resumen, el resurgimiento de las tensiones en Medio Oriente ha reavivado las preocupaciones sobre la inflación y ha aumentado las expectativas de que la Fed subirá las tasas de interés antes, mientras que el BoJ mantendrá un ritmo lento. Esta dinámica amplía el diferencial de tasas de interés entre EE. UU. y Japón a pesar de un superávit por cuenta corriente récord. En consecuencia, la elevada actividad de carry trade con el yen y la asignación de capital en activos estadounidenses podrían mantener una inmensa presión sobre el yen hasta finales de año.

Aviso legal: Los puntos de vista expresados en este artículo pertenecen al autor y tienen fines puramente informativos. No constituyen asesoramiento de trading, inversión ni financiero; los lectores deben realizar su propia investigación antes de tomar cualquier decisión financiera. El trading es arriesgado.