Gasto de capital en IA y los resultados de las grandes tecnológicas

¿Siguen los inversores recompensando el gasto de capital en IA, o la temporada de resultados de las grandes tecnológicas cambió las reglas? Esta semana reveló que el gasto récord por sí solo ya no es suficiente, ya que el flujo de caja y los rendimientos se han convertido en la nueva medida del éxito del mercado.

Creo que esta temporada de resultados de las grandes tecnológicas marca un punto de inflexión en la forma en que los inversores ven el gasto de capital en IA. Durante años, el gasto récord en centros de datos e infraestructura de IA se trataba como una prueba de crecimiento futuro. Ahora, veo que el mercado se hace una pregunta más difícil: ¿pueden estas empresas generar el flujo de caja para justificar la inversión?

Las reacciones a Alphabet, Tesla e Intel sugieren que el gasto por sí solo ya no es suficiente: los inversores quieren pruebas de que el gasto de capital en IA ya está creando valor, no solo promesas de que algún día lo hará.

El primer flujo de caja libre negativo de Alphabet pone de relieve cómo el gasto de capital en IA está reconfigurando los resultados de las Grandes Tecnológicas, ya que la inversión récord en infraestructura superó al fuerte crecimiento de los ingresos.

Alphabet muestra por qué el gasto de capital en IA está bajo la lupa

El segundo trimestre de Alphabet (GOOGL) debió haber sido una celebración. Los ingresos crecieron un 24% hasta los USD 119.8 mil millones, superando cómodamente las previsiones. Google Cloud aumentó un 82% hasta los USD 24.8 mil millones, mientras que su margen operativo pasó del 20.7% al 35.6%. Lo más llamativo fue que la cartera de contratos firmados de Google Cloud (negocios ya cerrados pero aún no reconocidos como ingresos) alcanzó los USD 514 mil millones, un incremento de más de USD 50 mil millones en apenas tres meses y frente a los USD 106 mil millones registrados un año antes. Sin embargo, los inversionistas centraron su atención en el estado de flujo de efectivo. El gasto de capital alcanzó los USD 44.9 mil millones en un solo trimestre, casi el doble que el año anterior. El flujo de caja libre fue de -USD 5.9 mil millones. Tres meses antes, Alphabet había registrado USD 10.1 mil millones positivos y, en el mismo trimestre del año anterior, USD 5.3 mil millones positivos. Fue el primer flujo de caja libre trimestral negativo desde que la compañía cotiza en bolsa. Resumen:

Los resultados de Alphabet muestran que las ganancias de las grandes tecnológicas ya no se evalúan únicamente por el crecimiento de los ingresos. Ahora los inversionistas esperan que el gasto de capital en IA esté respaldado por un flujo de caja sólido y rendimientos visibles, no solo por ambiciosos planes de expansión.

Tesla registró un flujo de caja libre negativo de USD 1.09 mil millones mientras aumentaba su gasto de capital en IA, lo que demuestra cómo los inversionistas comparan las ambiciones futuras en IA con la capacidad actual de generar efectivo durante la temporada de resultados de las grandes tecnológicas.

Tesla e Intel revelan lo que los inversores realmente quieren

Tesla presentó sus resultados horas después y contó una historia estructuralmente similar, aunque con fundamentos muy distintos. El gasto de capital aumentó un 142% hasta USD 5.79 mil millones, mientras que la previsión para todo el año supera ahora los USD 25 mil millones, frente a los USD 8.5 mil millones de 2025. El flujo de caja libre fue de -USD 1.09 mil millones. Elon Musk lo describió como un año de gasto de capital masivo y afirmó que la empresa podría generar los mejores rendimientos sobre el capital de su historia. Al mismo tiempo, las primeras líneas de producción de Optimus ya están siendo instaladas para fabricar robots que inicialmente se utilizarán para recopilar datos de entrenamiento internos, en lugar de venderse a clientes.

Si comparamos ambas compañías, Alphabet responde a la pregunta "¿por qué están gastando tanto?" con una cartera de contratos por USD 514 mil millones y el reconocimiento de que no puede ampliar su capacidad con la suficiente rapidez. Tesla responde con proyecciones y su estrategia Robotaxi. Es posible que ambas tengan razón a largo plazo.

Después llegó el turno de Intel, que rompió el patrón. Sus ingresos crecieron un 25.4% hasta los USD 16.13 mil millones, superando ampliamente las expectativas de USD 14.42 mil millones, el crecimiento más rápido de la empresa en más de 15 años. Además, Intel aumentó su previsión de gasto de capital de USD 18 mil millones a más de USD 20 mil millones para 2026, con un incremento significativo previsto para 2027.

Esta es probablemente la lección más importante de la semana. Intel no está invirtiendo para comprar capacidad de IA, sino para venderla. La dirección informó de fuertes restricciones de oferta en obleas, memoria y sustratos, mientras que la demanda sigue superando la capacidad de suministro hasta finales de año. En este caso, el gasto está respaldado por ingresos que ya existen, no por ingresos prometidos para el futuro. Esto representa solo una parte de un ciclo mucho más amplio de inversión en IA que también está impulsando las valoraciones tanto de empresas cotizadas como de destacadas compañías privadas.

Resumen:

Juntos, Tesla e Intel demuestran que el mercado ya no recompensa por igual todas las inversiones en IA. Cada vez más, los resultados de las grandes tecnológicas se evalúan según si las inversiones actuales están respaldadas por una demanda comprobada o dependen únicamente de expectativas futuras.

Reflexiones finales

Las perspectivas para el Nasdaq 100 (USTEC) ahora dependen de un auténtico tira y afloja, y vale la pena ser preciso sobre quién está en cada lado. Cuando Alphabet aumenta el gasto de capital, parte de ese dinero se convierte en ingresos para Intel, los fabricantes de memorias y las empresas de toda la cadena de suministro de equipos, gran parte de las cuales se encuentran dentro del mismo índice. Esto es en gran medida una transferencia de margen de un grupo de constituyentes del USTEC a otro, más que una pérdida de valor que sale del índice. Ese es el caso alcista, y explica cómo el índice ha podido absorber repetidos shocks de gasto de capital y seguir cotizando cerca de niveles récord. El caso bajista es uno de ponderación. Los compradores de computación son mucho más grandes en el índice que los vendedores. Si los informes de la próxima semana de Microsoft, Meta, Amazon y Apple siguen el patrón de Alphabet (gasto al alza, flujo de caja a la baja), con justificaciones que apuntan a un trimestre futuro, entonces la parte más pesada del USTEC se desvaloriza mientras que la parte más ligera sube, y la aritmética no resulta favorable para el índice. Si a esto se añade una escalada en el Mar Rojo que mantiene elevado el petróleo y una Reserva Federal sin disposición a recortar tasas en medio del aumento de los precios de la energía, el múltiplo aplicado a esos rendimientos lejanos se comprime aún más.

Descargo de responsabilidad: Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y educativos y no debe considerarse asesoramiento comercial o de inversión. Los mercados financieros implican riesgos, y debe realizar su propia investigación y considerar sus circunstancias financieras antes de tomar cualquier decisión comercial o de inversión.