¿Por qué preocupa tanto a los mercados que la deuda de EE. UU. alcance los 40 billones de dólares?

¿Qué ocurre cuando el activo considerado más seguro del mundo deja de parecerlo? Mientras la deuda nacional de EE. UU. supera rápidamente los 40 billones de dólares, los inversores están exigiendo una compensación mucho mayor por mantener bonos del Gobierno a largo plazo, llevando el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años a su nivel más alto desde 2007.

La deuda del Gobierno estadounidense superó los 40 billones de dólares, atrayendo una amplia atención. Sin embargo, el tamaño de la deuda por sí solo no es la principal preocupación. Lo que importa más es el coste que el Gobierno debe asumir para financiar su próxima ronda de endeudamiento. La evidencia más clara es el reciente aumento del rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 30 años, hasta aproximadamente el 5,34 %, su nivel más alto desde 2007. Esto indica que los inversores están exigiendo una mayor compensación por la incertidumbre fiscal, el aumento de la oferta de bonos y los riesgos de inflación. El problema central es que los grandes déficits presupuestarios impulsaron la emisión de bonos del Tesoro a un ritmo superior al que la liquidez del mercado puede absorber. Al mismo tiempo, la desdolarización y la diversificación de reservas por parte de algunos países han generado preocupación por un posible debilitamiento de la demanda a largo plazo. Los elevados precios del petróleo y una inflación persistente intensificaron esta presión, reforzando las expectativas de que las tasas de interés se mantendrán altas durante más tiempo y elevando la prima por plazo. Unos rendimientos persistentemente altos podrían aumentar los gastos por intereses y ampliar aún más el déficit.

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¿Pueden las recompras de bonos del Tesoro solucionar el problema?

Tras el repunte de los rendimientos a largo plazo, el Tesoro de EE. UU. duplicó sus recompras destinadas a respaldar la liquidez de valores con vencimientos restantes de entre 10 y 30 años, elevando el importe máximo de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares por operación a partir del 9 de septiembre, según el Tesoro de EE. UU.

Aunque los mercados interpretaron la medida como un apoyo a los bonos a largo plazo, el Tesoro no anunció un objetivo formal de rendimiento. Su principal objetivo es comprar valores antiguos y menos líquidos y mejorar el funcionamiento del mercado.

Sin embargo, las recompras no reducen la deuda total porque el Gobierno sigue registrando déficits y debe financiar estas compras con efectivo o mediante nuevo endeudamiento. Si los bonos a largo plazo se recompran utilizando fondos obtenidos mediante letras del Tesoro o valores de vencimiento más corto, la operación se asemeja a un cambio de vencimiento de la deuda.

Esto reduce la cantidad de deuda de larga duración que el mercado debe absorber, pero aumenta el riesgo de refinanciación porque la deuda a corto plazo vence con mayor frecuencia. También es diferente de la QE de la Fed, ya que el Tesoro no crea reservas bancarias y el balance de la Fed no se expande necesariamente.

Por tanto, las recompras pueden mejorar la liquidez y proporcionar un alivio a corto plazo, pero no pueden corregir los déficits estructurales ni restablecer la sostenibilidad de la deuda. En esencia, simplemente permiten aplazar el problema.

Resumen:

Las recompras del Tesoro ayudan a aliviar la presión sobre el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años al mejorar la liquidez, pero no reducen la deuda nacional subyacente de EE. UU. Como mucho, ganan tiempo en lugar de corregir el déficit estructural que la impulsa.

El verdadero problema: la espiral deuda-intereses

Los pagos de intereses del gobierno federal han superado los 1,2 billones de dólares, lo que ilustra cómo la espiral deuda-intereses se ha acelerado notablemente desde 2020. (Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis, "Gastos corrientes del gobierno federal: pagos de intereses", consultado el 24 de agosto de 2026).

La mayor preocupación es el círculo de retroalimentación entre el aumento de la deuda y los gastos por intereses.

A medida que el gobierno incurre en déficits, debe emitir más bonos. Una mayor oferta puede elevar los rendimientos, mientras que unos mayores costes de endeudamiento elevan gradualmente los gastos por intereses a medida que la deuda existente vence y se refinancia.

Mayor deuda → mayores gastos por intereses → déficits más amplios → mayor emisión → mayores rendimientos → nuevos aumentos de los gastos por intereses

El efecto es gradual porque gran parte de la deuda existente tiene tasas de interés fijos. No obstante, cuanto más tiempo se mantengan los rendimientos elevados, más cara se vuelve la refinanciación.

La CBO proyecta un déficit fiscal de aproximadamente 1,9 billones de dólares en 2026. Los gastos netos por intereses podrían aumentar de alrededor de 1,0 billones de dólares en 2026 a 2,1 billones en 2036, mientras que la deuda en manos del público podría pasar del 101 % al 120 % del PIB.

El aumento de los costes por intereses desplaza el gasto público y reduce el margen fiscal para futuras crisis. Si la Fed prioriza los costes de endeudamiento del gobierno por encima de la inflación, los riesgos de dominancia fiscal podrían debilitar la confianza en la política monetaria y en el dólar estadounidense.

Resumen:

El aumento de la deuda nacional de EE. UU. alimenta una espiral deuda-intereses, en la que una mayor emisión impulsa al alza los rendimientos y, a su vez, aumentan los costes por intereses. Este círculo de retroalimentación es la preocupación más profunda detrás del hito de los 40 billones de dólares, no la cifra en sí misma.

¿Mayores rendimientos de los bonos del Tesoro o un dólar estadounidense más débil?

Estados Unidos se enfrenta a un dilema de política económica cada vez más complejo.

Permitir que los rendimientos a largo plazo se mantengan elevados puede ayudar al mercado a absorber la creciente oferta de bonos del Tesoro, pero a costa de mayores gastos por intereses, condiciones financieras más restrictivas y un crecimiento económico más débil. Los rendimientos de los bonos del Tesoro sirven de referencia para las hipotecas, los bonos corporativos y otros préstamos a largo plazo, lo que significa que sus efectos podrían propagarse por toda la economía y presionar a la baja las valoraciones bursátiles.

Unos rendimientos más altos podrían, en un principio, favorecer al dólar estadounidense gracias a una mayor ventaja en las tasas de interés, una dinámica que también se observa en la influencia de los rendimientos del Tesoro sobre el par USDJPY. Sin embargo, si los inversores interpretan estos niveles como una señal de deterioro de la credibilidad fiscal, en lugar de como un indicio de mayor crecimiento, el capital podría acabar abandonando tanto los bonos del Tesoro como el dólar.

Alternativamente, contener los rendimientos a largo plazo mediante recompras, una mayor emisión de deuda a corto plazo o el apoyo de la Reserva Federal —sin reducir el déficit ni controlar la inflación— podría suscitar el temor de que el valor real de la deuda estadounidense se vea erosionado por la inflación y la depreciación del dólar. Esto podría impulsar la demanda de activos de reserva de valor, como el oro y el bitcoin, considerados refugios seguros alternativos.

Una solución más sostenible pasaría por reducir el déficit estructural, controlar la inflación y mejorar la productividad para que el crecimiento económico supere a la carga de la deuda. No obstante, ello exigiría tomar decisiones políticamente difíciles, como recortar el gasto, aumentar la recaudación fiscal o reformar programas gubernamentales a largo plazo; medidas que podrían volverse cada vez más complejas a medida que sigue aumentando el gasto militar. Este contexto ayuda a explicar el reciente repunte de los activos refugio.

Resumen:

Un rendimiento del bono del Tesoro a 30 años persistentemente elevado podría fortalecer el dólar a corto plazo, pero perjudicar el crecimiento y las condiciones financieras. Por el contrario, contener los rendimientos supone el riesgo de erosionar la confianza en la moneda y profundizar la espiral deuda-intereses a través de la inflación y la depreciación del dólar.

La mayor bomba financiera de la historia

En última instancia, la deuda estadounidense se asemeja a una bomba financiera—posiblemente la más grande de la historia de la humanidad. Ningún país ha acumulado jamás deuda a esta escala, mientras que los bonos del Tesoro de EE. UU. sirven como garantía y referencia de precios en los mercados globales, y el dólar estadounidense sigue siendo la moneda líder para el comercio, los préstamos y las reservas internacionales. Ya hemos sido testigos del estallido de las burbujas bursátiles e inmobiliarias. Sin embargo, si estalla la próxima burbuja, podría hacer que esas crisis anteriores parezcan menores en comparación. Esta es una burbuja en el dólar estadounidense fiduciario—una moneda respaldada no por activos tangibles sino en gran medida por la confianza y promesas en papel—en un momento en que los bancos centrales disponen de cada vez menos opciones de política. Quizás ya hemos superado el punto de no retorno, y las consecuencias podrían forzar un gran reinicio del sistema monetario global. Como argumenta Ray Dalio, los nuevos órdenes monetarios suelen comenzar con dinero fuerte, o con derechos de papel respaldados directamente por él, antes de evolucionar gradualmente hacia sistemas fiduciarios basados en el crédito.

Resumen:

La deuda nacional de EE. UU. ha alcanzado una escala sin precedentes históricos, lo que genera dudas sobre la sostenibilidad del sistema basado en el dólar fiduciario. A medida que se acelera la espiral deuda-intereses, los riesgos se extienden más allá de los mercados y afectan a la credibilidad de todo el orden monetario mundial.

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Reflexiones finales

No creo que la cifra de 40 billones de dólares en sí misma sea lo que debería quitar el sueño a los inversores, sino la trayectoria. Lo que me resulta más revelador es la rapidez con que la espiral deuda-intereses ha pasado de ser una preocupación abstracta a largo plazo a una partida que ya rivaliza con el gasto en defensa. En mi opinión, las recompras son una válvula de alivio útil, pero no son una solución. Están ganando tiempo mientras las decisiones más difíciles sobre gastos e ingresos siguen aplazándose.

Lo que seguiré con más atención es el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años. Si sigue subiendo, creo que es el mercado diciéndonos en voz baja que está perdiendo la paciencia con la deriva fiscal, y no solo descontando inflación. Y si los responsables políticos terminan presionando a la Fed para suprimir los rendimientos en lugar de abordar el déficit directamente, espero que eso se refleje primero en el dólar y en la demanda de oro y bitcoin, mucho antes de que aparezca en los titulares. En cualquier caso, no creo que este sea un problema que se resuelva en silencio: se gestiona hasta que, en algún momento, ya no pueda seguir gestionándose.

Aviso legal: Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión. Por favor, realice su propia investigación o consulte a un asesor financiero autorizado antes de tomar cualquier decisión de inversión.