Acciones de EE.UU en máximos pese a que la Fed vuelve a subir las tasas

¿Por qué las acciones estadounidenses están cerca de máximos históricos incluso cuando la Fed sube las tasas? Los ciclos anteriores de alzas, el auge de la inversión en inteligencia artificial y el crecimiento de las ganancias empresariales ayudan a explicar esta paradoja.

Los mercados financieros presentan un panorama que parece contradictorio. Varios bancos centrales adoptaron una postura más restrictiva al mismo tiempo: el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de la Reserva de Australia (RBA) y la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) subieron las tasas en septiembre. Además, los mercados asignan una probabilidad cercana al 88 % a una nueva alza de tasas de la Fed para diciembre. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5 %. Aun así, el S&P 500 se mantiene en niveles récord y el Nasdaq-100 alcanzó recientemente un máximo histórico.

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¿Por qué las acciones lograron resistir históricamente los ciclos de alzas de tasas de la Fed?

En teoría, los mayores rendimientos de los bonos deberían provocar una salida de capital de las acciones hacia los instrumentos de renta fija, un efecto clásico de rotación de activos. Analizamos esta dinámica con más detalle en nuestro artículo sobre por qué el dólar podría recuperar su estatus como rey de las divisas. Entonces, ¿por qué las acciones siguen subiendo? ¿Por qué se mantiene el máximo histórico del S&P 500 mientras se desarrolla esta dinámica entre las alzas de tasas de la Fed y el mercado bursátil? La respuesta es que la dirección de los activos de riesgo no depende de si las tasas están subiendo, sino de tres preguntas: 1. ¿Por qué están subiendo las tasas? 2. ¿A qué velocidad están subiendo? 3. ¿Las ganancias empresariales están creciendo más rápido que el costo del capital?

Rendimiento del S&P 500 durante los ciclos de alzas de tasas de la Fed

Historial de máximos históricos del S&P 500: en cada uno de los últimos cuatro ciclos de alzas de tasas de la Fed, el índice terminó por encima de su nivel inicial, aunque la trayectoria estuvo marcada con frecuencia por una gran volatilidad.

Gráfico: S&P 500 (escala logarítmica, arriba) frente a la tasa de fondos federales (abajo), con los cuatro últimos ciclos de subida de tipos sombreados.

Patrón del mercado bursátil durante las alzas de tasas de la Fed: en los últimos cuatro ciclos, las acciones terminaron al alza entre la primera y la última subida de tasas, aunque la trayectoria hacia nuevos máximos fue, en muchos casos, extremadamente volátil.

Resumen:

Los mercados cuentan con sólidos antecedentes históricos de resistencia ante entornos bursátiles marcados por las alzas de tasas de la Fed. El máximo histórico actual del S&P 500 encaja en un patrón observado en cada uno de los últimos cuatro ciclos de alzas, aunque el camino hacia esos máximos rara vez ha sido estable.

¿Por qué este ciclo inflacionario no afecta a las acciones como suele hacerlo?

En economía básica, las tasas de interés son la principal herramienta de los bancos centrales para combatir la inflación, tal como se muestra en el lado izquierdo del siguiente diagrama:

Dinámica del mercado bursátil ante las alzas de tasas de la Fed: el ciclo clásico de inflación impulsada por la demanda termina con una caída de las acciones, mientras que el ciclo actual equilibra el crecimiento impulsado por la IA con las presiones derivadas de los costos de la energía y del financiamiento.

Este tipo de inflación se conoce como inflación impulsada por la demanda. Las alzas de tasas destinadas a enfriar la demanda también suelen ejercer presión sobre las acciones.

Sin embargo, esta vez, el exceso de demanda no es el principal factor detrás del ciclo actual de alzas de tasas de la Fed y su impacto en el mercado bursátil. En cambio, las alzas responden a una inflación que se ha acelerado debido a las interrupciones en el suministro de petróleo provocadas por las tensiones geopolíticas. Esta inflación impulsada por la energía es una forma de inflación de costos (lado derecho del diagrama). Al mismo tiempo, la inversión en hardware y software relacionados con la IA sigue impulsando la demanda de bienes y servicios a lo largo de la cadena de suministro. En este ciclo, la inflación y el crecimiento tienen orígenes distintos y no están directamente vinculados (parte central del diagrama).

Por lo tanto, los bancos centrales podrían necesitar mantener una política monetaria restrictiva o subir aún más las tasas si la inflación demuestra ser persistente y generalizada en un contexto de fuerte inversión. El objetivo es limitar el traslado de los aumentos de costos a los precios finales y preservar la confianza en la estabilidad de precios, sin perder de vista el impacto sobre el crecimiento económico.

Para el mercado de acciones, la inversión sostenida puede impulsar los pedidos, los ingresos y los flujos de efectivo previstos. Por ello, algunos sectores pueden seguir avanzando hacia nuevos máximos históricos del S&P 500 incluso cuando las tasas suben. Sin embargo, como explicamos en nuestro artículo sobre qué activos se benefician del aumento de los rendimientos, un aumento de los rendimientos hacia el 5 % todavía puede convertirse en un riesgo importante para los mercados. No obstante, los beneficios derivados del crecimiento deben superar los mayores costos de la energía y del financiamiento, así como el efecto negativo que las tasas de descuento más altas tienen sobre las valoraciones. Si los márgenes de ganancia se reducen o los proyectos no cumplen las expectativas, el panorama podría cambiar.

Resumen:

A diferencia de los ciclos anteriores, impulsados por un exceso de demanda, el entorno actual del mercado bursátil, marcado por las alzas de tasas de la Fed, está determinado por una inflación energética provocada por el aumento de los costos y, al mismo tiempo, por un auge de la inversión en IA. Esta combinación explica por qué el máximo histórico del S&P 500 no está reaccionando como predeciría la teoría económica tradicional.

¿Pueden las nuevas curvas en S de adopción tecnológica seguir impulsando al alza las acciones?

Las nuevas tecnologías suelen seguir una curva en forma de S: su adopción comienza lentamente, se acelera de manera pronunciada y, finalmente, se estabiliza a medida que la tecnología madura. La economía parece estar atravesando una transición similar, en la que nuevos motores de crecimiento, como la IA, el big data, los centros de datos y, a más largo plazo, la tecnología cuántica, contribuyen a mantener el crecimiento. Analizamos este tema con mayor profundidad en nuestras perspectivas del mercado bursátil para 2026. Por eso, algunas acciones pueden seguir subiendo: los mercados esperan que estos nuevos motores generen suficientes flujos de efectivo para compensar los mayores costos de financiamiento. Sin embargo, estas valoraciones todavía deben demostrar que se sustentan en mejoras de productividad, demanda real y rentabilidad de la inversión. Si las empresas cumplen sus expectativas, el crecimiento podría mantener vigente esta dinámica del mercado bursátil en un contexto de alzas de tasas de la Fed, permitiendo que las acciones suban al mismo tiempo que los rendimientos de los bonos.

La pregunta clave es si estas tecnologías podrán generar mejoras de productividad que justifiquen las enormes inversiones realizadas. Esa es la pregunta del millón, y solo el tiempo dará la respuesta.

Resumen:

Todo el argumento alcista que respalda este máximo histórico del S&P 500 se basa en la apuesta de que la IA y las tecnologías afines se encuentran en una fase temprana de su curva en S; si dicha apuesta resulta errónea, la brecha de valoración entre el precio y la productividad podría cerrarse rápidamente.

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Reflexiones finales

La paradoja de que el S&P 500 mantenga máximos históricos durante un ciclo de alzas de tasas de la Fed deja de parecerlo cuando se analiza más allá de los titulares. La historia demuestra que los mercados de acciones ya han resistido ciclos de aumentos de tasas, pero esta vez el origen de la inflación —impulsada por el aumento de los costos, vinculada a la energía y desvinculada de una demanda excesiva— es tan importante como las propias alzas. La inversión en IA está contribuyendo de manera real al crecimiento, pero este impulso solo se mantendrá si las mejoras de productividad llegan a estar a la altura del volumen de capital invertido. Hasta entonces, esta racha de máximos históricos probablemente seguirá poniendo a prueba tanto la paciencia como la convicción de los participantes del mercado.

Aviso legal: Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y no constituye asesoramiento financiero ni recomendaciones de inversión u operaciones bursátiles. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, realiza siempre tu propia investigación o consulta a un asesor financiero autorizado.